君樂(lè)寶終于官宣了上市計(jì)劃。

【資料圖】

“我代表君樂(lè)寶15000名員工鄭重表態(tài)：2025年君樂(lè)寶力爭(zhēng)銷(xiāo)售額達(dá)到500億元，君樂(lè)寶奶粉成為全球嬰幼兒奶粉領(lǐng)先品牌?！苯邮堋妒仪f日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁仲巖表示，“我們已經(jīng)正式啟動(dòng)IPO（首次公開(kāi)募股）上市項(xiàng)目，爭(zhēng)取在2025年完成上市”。

官方資料顯示，2021年君樂(lè)寶營(yíng)收203億元，距離500億元的目標(biāo)，其實(shí)還差了“一個(gè)半君樂(lè)寶”。

不過(guò)若將時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，君樂(lè)寶四年?duì)I收翻倍的目標(biāo)并非不可能實(shí)現(xiàn)。2017年，君樂(lè)寶的營(yíng)收為102億元，四年時(shí)間的復(fù)合年增長(zhǎng)率就達(dá)到19％左右。若以此計(jì)算，確實(shí)有可能在2025年實(shí)現(xiàn)500億的目標(biāo)。

不過(guò)資本市場(chǎng)看重的不僅僅是漂亮的營(yíng)收增速，還有盈利能力以及是否具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。

君樂(lè)寶過(guò)去雖然委身于三鹿、蒙牛等一線乳企得以迅速成長(zhǎng)，但是低價(jià)困局，或許也是君樂(lè)寶遲遲沒(méi)有上市的關(guān)鍵阻礙。

01.君樂(lè)寶幾度易主

盡管現(xiàn)如今君樂(lè)寶已經(jīng)形成了酸奶、鮮奶、奶粉、液態(tài)奶等多條產(chǎn)品線，但是很多人提起君樂(lè)寶的第一印象，依然是“酸奶”。這除了是因?yàn)榫龢?lè)寶起家于酸奶之外，也與三鹿極大地推動(dòng)了君樂(lè)寶酸奶產(chǎn)品地?cái)U(kuò)張有關(guān)。

1999年，希望進(jìn)軍液體奶市場(chǎng)的乳業(yè)巨頭三鹿發(fā)現(xiàn)了同樣地處石家莊的君樂(lè)寶，收購(gòu)后者34%的股份。隨后，君樂(lè)寶以“三鹿君樂(lè)寶”的品牌生產(chǎn)酸奶產(chǎn)品。

此時(shí)，“三鹿”商標(biāo)已經(jīng)被國(guó)家工商管理商標(biāo)局列為中國(guó)馳名商標(biāo)，三鹿奶粉的銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)六年全國(guó)第一。憑借三鹿強(qiáng)大的品牌影響力以及渠道實(shí)力，君樂(lè)寶也邁入了發(fā)展快車(chē)道。

圖源：京東商城

自2000年開(kāi)始，君樂(lè)寶開(kāi)始拓展河北外的市場(chǎng)，相繼進(jìn)入河南、山東等地?！督?jīng)濟(jì)觀察報(bào)》曾報(bào)道，2007年，君樂(lè)寶推出了新品類(lèi)紅棗酸奶，上市一年銷(xiāo)售額破4.6億元，貢獻(xiàn)了君樂(lè)寶全年?duì)I收的42%。

不過(guò)好景不長(zhǎng)，2008年，三鹿卷入三聚氰胺事件。作為三鹿的子公司，君樂(lè)寶也飽受爭(zhēng)議。此后，君樂(lè)寶盡可能地?cái)[脫和三鹿之間的聯(lián)系，于2009年斥資3390萬(wàn)，從三鹿方回購(gòu)了相關(guān)股份，脫離三鹿集團(tuán)。

三鹿突然倒臺(tái)，讓當(dāng)時(shí)羽翼未滿的蒙牛、伊利等品牌看到了機(jī)會(huì)。2010年，為了切入華北市場(chǎng)以及液態(tài)奶行業(yè)，蒙牛以4.69億元的代價(jià)，收購(gòu)了君樂(lè)寶51%的股份，成為后者的第一大股東。

或許是吸取了委身于三鹿時(shí)的教訓(xùn)，與蒙?！奥?lián)姻”后，君樂(lè)寶并沒(méi)有放棄自己的品牌，只是與蒙牛在奶源、渠道等方面保持一定的合作。君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁魏立華表示：“財(cái)務(wù)上該審計(jì)審計(jì)、該監(jiān)管監(jiān)管，一切按規(guī)矩來(lái)。但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面，我們得有主動(dòng)權(quán)。蒙牛方面后來(lái)也表示：“在過(guò)去數(shù)年中，君樂(lè)寶一直相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作”。”

既能保有自己的品牌，又能在奶源、渠道等方面獲得蒙牛的支持，君樂(lè)寶“如虎添翼”。官方資料顯示，2009年，君樂(lè)寶營(yíng)收為12.6億元左右，2019年這一數(shù)字增長(zhǎng)至163億元左右，十年時(shí)間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.18％。

02.上市一波三折

業(yè)績(jī)大漲，讓君樂(lè)寶有了上市的心思。

2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》表示，“支持君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市，拓展融資渠道”。

圖源：河北省政府

而且從股權(quán)層面來(lái)講，君樂(lè)寶確實(shí)已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。2019年末，蒙牛以40.11億元的價(jià)格，將握有的君樂(lè)寶51%的股權(quán)全部出售給鵬?；?、君乾管理。

自此，君樂(lè)寶正式單飛、股權(quán)結(jié)構(gòu)也更加明晰。

2020年中，彭博社援引內(nèi)部人士消息稱(chēng)，君樂(lè)寶擬同時(shí)在中國(guó)內(nèi)地以及香港上市，計(jì)劃在香港的上市中，至少籌資7億美元。不過(guò)隨后，君樂(lè)寶表示：“目前沒(méi)有相關(guān)計(jì)劃”。

終于，2022年中君樂(lè)寶官宣了IPO計(jì)劃，只不過(guò)這個(gè)計(jì)劃還要再等三年時(shí)間才可以。

圖源：頭豹研究院

而從與乳企相關(guān)的幾個(gè)核心因素來(lái)看，君樂(lè)寶在奶源、市占率、凈利潤(rùn)等方面，存在一定的短板。

首先，從奶源的角度來(lái)看，君樂(lè)寶并未建立足夠?qū)拸V的護(hù)城河。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年-2021年，君樂(lè)寶奶源自給率僅為50%，距離天潤(rùn)乳業(yè)、三元股份等地方乳企有較大差距。

雖然伊利、蒙牛的奶源自給率低于君樂(lè)寶，但是值得注意的是，伊利、蒙牛瓜分了中國(guó)40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛依然大規(guī)模外購(gòu)奶源，也從側(cè)面說(shuō)明，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的奶源基地已經(jīng)被瓜分殆盡。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

雖然君樂(lè)寶的產(chǎn)品線較多，但是酸奶一直是其營(yíng)收的主要來(lái)源，可這一“長(zhǎng)板”的市場(chǎng)份額卻在不斷走低。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年君樂(lè)寶酸奶市占率僅為7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6個(gè)百分點(diǎn)。

如果市場(chǎng)份額走低的同時(shí)，君樂(lè)寶的產(chǎn)品可以保證高溢價(jià)，也能寬慰投資者。但遺憾的是，君樂(lè)寶主打的低價(jià)產(chǎn)品，并不能帶來(lái)理想的凈利潤(rùn)。

蒙牛財(cái)報(bào)顯示，2018年，君樂(lè)寶對(duì)蒙牛的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為9.58%，相比13.62%的營(yíng)收貢獻(xiàn)率低了不少。單從凈利潤(rùn)的角度來(lái)看，2017年-2018年，君樂(lè)寶的凈利率分別只有2.5%和 3.2%。

2019年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌表示：“君樂(lè)寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂(lè)寶剔除之后，財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善。未來(lái)收購(gòu)標(biāo)的的利潤(rùn)率必須高于君樂(lè)寶，這是我們的原則。”

由此來(lái)看，蒙牛出售君樂(lè)寶股權(quán)的原因中，或許也有“凈利率不達(dá)預(yù)期”這一條。

03.奶粉業(yè)務(wù)難成第二條曲線

從酸奶到鮮奶，君樂(lè)寶嘗到了“奶”的甜頭，或許是為了找到新的增長(zhǎng)極，2014年君樂(lè)寶嘗試切入奶粉市場(chǎng)。

從市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，奶粉市場(chǎng)確實(shí)具備一定的想象力。智研數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模為683億元，同比增長(zhǎng)13.83%。

官方資料顯示，截至2021年君樂(lè)寶奶粉銷(xiāo)量已突破10萬(wàn)噸。按此推算，君樂(lè)寶奶粉業(yè)務(wù)的營(yíng)收大約為百億元左右，能占到總營(yíng)收的50%左右。作為對(duì)比，2021年，蒙牛奶粉板塊營(yíng)收僅為49.491億元，同比僅增長(zhǎng)8.2%，僅占總營(yíng)收的5.6%。

但是君樂(lè)寶的奶粉業(yè)務(wù)依然沒(méi)有跳出低價(jià)的泥潭，或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，憑借低價(jià)的產(chǎn)品策略，君樂(lè)寶的奶粉業(yè)務(wù)才可能擁有如此高的增速。

2017年，魏立華曾表示：“有人建議說(shuō)魏總，我們這么好的奶粉，最起碼得賣(mài)到250元、280元，也有人說(shuō)膽大一點(diǎn)賣(mài)800元。我們提出一個(gè)觀點(diǎn)，讓每一個(gè)中國(guó)孩子都能喝上世界頂級(jí)的好奶粉，130元一罐。”

作為對(duì)比，飛鶴同級(jí)別的奶粉價(jià)格在400-500元左右。

圖源：君樂(lè)寶官網(wǎng)

低價(jià)，意味著更低的利潤(rùn)率。為了扭轉(zhuǎn)這一局面，君樂(lè)寶看上了利潤(rùn)較高的羊奶粉賽道。

從售價(jià)來(lái)看，君樂(lè)寶的純羊奶粉甚至已經(jīng)比肩飛鶴。京東商城數(shù)據(jù)顯示，君樂(lè)寶臻唯愛(ài)3段幼兒配方羊奶粉（800g）價(jià)格為489元/罐，而飛鶴小羊秒可3段幼兒配方羊奶粉（830g）價(jià)格為418元/罐。

君樂(lè)寶入局純羊奶粉業(yè)務(wù)固然可以提高利潤(rùn)，但需要注意的是，羊奶粉賽道可以說(shuō)是近些年國(guó)內(nèi)“最卷”的領(lǐng)域之一。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，羊奶相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量在近年來(lái)逐年攀升，2020年新注冊(cè)量達(dá)到1452家，同比增長(zhǎng)14.9%，其中四季度新增企業(yè)331家。

該領(lǐng)域的大企業(yè)也不少，早已聚集了澳優(yōu)、雅士利、紅星美羚乳業(yè)等多家乳業(yè)公司。飛鶴、伊利等也先后通過(guò)收購(gòu)、入股等方式進(jìn)入羊奶粉市場(chǎng)。

在面對(duì)這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)候，君樂(lè)寶臻唯愛(ài)的產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)紅利期或許很短，甚至不足以形成堅(jiān)固的核心壁壘。

04.總結(jié)

公開(kāi)信息顯示，今年共有14家乳企啟動(dòng)上市計(jì)劃，其中陽(yáng)光乳業(yè)已經(jīng)成功登陸深交所，騎士乳業(yè)正準(zhǔn)備從新三板向北交所轉(zhuǎn)板，認(rèn)養(yǎng)一頭牛、澳亞集團(tuán)和菊樂(lè)食品三家公司已經(jīng)披露了招股書(shū)，而君樂(lè)寶、完達(dá)山、宜品、花花牛、溫氏乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)則啟動(dòng)了IPO計(jì)劃。

然而扎堆上市的14家乳企，卻面臨著冰火兩重天的局面。

典型的企業(yè)認(rèn)養(yǎng)一頭牛從成立之初就順風(fēng)順?biāo)?，這家成立8年的企業(yè)已獲得了4輪融資，背后站著KKR、德弘資本、海邦投資、美團(tuán)龍珠等多個(gè)投資機(jī)構(gòu)。招股書(shū)顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2021年的營(yíng)收為25.66億元，凈利潤(rùn)1.4億元，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了72.72%。

另一個(gè)典型企業(yè)則是“不順利”的代表，紅星美羚早在2017年就開(kāi)始接受IPO輔導(dǎo)，至今仍未成功過(guò)會(huì)。其公司稱(chēng)在審核期間，公司經(jīng)歷了2次現(xiàn)場(chǎng)檢查、10余次問(wèn)詢(xún)回復(fù)、8次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專(zhuān)項(xiàng)核查、3次IT審計(jì)。公司在上市失敗的公開(kāi)信中自稱(chēng)“上市比唐僧取經(jīng)還難”。

業(yè)內(nèi)人士表示，這些未上市的企業(yè)，大多存在區(qū)域化程度高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。在面對(duì)伊利、蒙牛“雙寡頭”的沖擊時(shí)，仍將面臨來(lái)自產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)推廣以及人才不足等四大方面的挑戰(zhàn)。

不過(guò)好在，如今距離君樂(lè)寶上市還有三年，其還有時(shí)間做出改變。

*本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

關(guān)鍵詞： 數(shù)據(jù)顯示 同比增長(zhǎng) 京東商城